南方财经记者   杨期鑫   实习生郑凝

2026 年以来，A 股上市企业赴港上市热情持续高涨，继豪威集团、兆易创新之后，或将迎来今年以来第三家" A+H "上市企业。

1 月 26 日，东鹏饮料（集团）股份有限公司（以下简称"东鹏饮料"）在港交所正式发布 H 股全球发售公告，预计将于 2 月 3 日开始上市交易，股票代码为 09980。

此次计划全球发行 4088.99 万股 H 股，发行价最高不超过每股 248 港元。按最高发行价测算，本次发行募资规模预计可达 101 亿港元，可跻身港股市场近年消费行业 IPO 募资规模前列。

招股书显示，东鹏饮料是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前 20 大上市软饮企业中位列第一。最新业绩预告显示，公司 2025 年预计营业收入将达到 207.6 亿元至 211.2 亿元，较上年同期增长 31.07％至 33.34％，但相较上年营收增速（40.63%）有所放缓。

超 6 亿美元全球资本"抢筹"

东鹏饮料的历史可以追溯到 1987 年，其曾为国有企业，只是一家豆奶饮料厂（名为深圳市豆奶饮料厂）。由于经营不善，公司濒临倒闭，林木勤带领 20 名员工以 460 万元成功收购了老东鹏饮料的全部股权，由此开启东鹏饮料的民营化征程。

此后，公司凭借"低价策略 + 农村包围城市"的市场打法，精准切入大众消费场景，快速打开市场局面，驶入发展快车道。2021 年 5 月 27 日，东鹏饮料（605499）正式登陆上海证券交易所主板，成为 A 股市场"功能饮料第一股"。

根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自 2021 年起连续 4 年排名第一，市场份额从 2021 年的 15.0% 增长到 2024 年的 26.3%。按零售额计，公司是 2024 年第二大功能饮料公司，市场份额为 23.0%。

值得注意的是，东鹏饮料此次 H 股发行价为最高不超过每股 248 港元，若以 2026 年 1 月 27 日股票收盘价计算，AH 股折价率约为 11%。

艾媒咨询 CEO 兼分析师张毅在接受南方财经记者采访时表示，当前消费行业 AH 股折价率一般在 20% 左右，如青岛啤酒 AH 股折价率为 28%，海天味业 AH 股折价率 20.88%，市值越高相对折价率较低，东鹏饮料 AH 折价率低于行业平均水平，当前东鹏饮料的港股定价处于一个合理偏低的位置。

广发证券投行人士向南方财经记者透露，企业 IPO 定价策略的核心是在满足公司融资需求的前提下，确保发行成功，并为上市后的股价表现预留空间。

那么，东鹏饮料选择最高定价策略背后的底气何在？

从公司基本面上看，在传统饮料巨头普遍增长放缓的背景下，东鹏饮料的高增长具备强大的吸引力。最新业绩预告显示，公司 2025 年预计营业收入将达到 207.6 亿元至 211.2 亿元，较上年同期增长 31.07％至 33.34％，预计实现归母净利润 43.4 亿至 45.9 亿元，同比增长 30.46％至 37.97％。

张毅认为，东鹏饮料目前存在一定的估值性价比，从 PE 倍数来看，公司目前的市盈率在 30 倍左右，低于 A 股消费股的平均估值，国际资金也往往偏好盈利稳定的消费龙头。

此外，豪华的基石投资者阵容也为东鹏饮料的定价注入信心。据招股书披露，东鹏饮料本次港股 IPO 引入了 15 家基石投资者，包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银环球资管、摩根大通资管、富达、保银、兰馨亚洲、红杉中国、腾讯控股、嘉里集团等，累计认购规模合计 6.4 亿美元，占此次募资规模的 49.2%（若超额配股权未获行使），这些基石投资者的参与为东鹏饮料此次港股上市提前"锁定底仓"。

其中，以 1.5 亿美元领投的卡塔尔投资局（QIA）尤为引人注意。招股书显示，凤凰彩票QIA 为卡塔尔国的主权财富基金，其成立于 2005 年，旨在投资和管理国家的储备资金。

据悉，这是 QIA 首次作为基石投资者参与 A 股至 H 股 IPO 项目，也是其作为基石投资者参与的首个消费 IPO，同时也是其历史上投资金额最大的一笔基石投资。

在港股新股市场流动性尚未完全修复的背景下，这样一份基石名单并不常见。业内人士指出，这不仅是一次资金层面的背书，更是全球顶尖资本对中国功能饮料赛道，以及东鹏饮料商业模式与长期增长逻辑的信任投票。

向海外要增长

然而，在其" A+H "上市的高光时刻背后，东鹏饮料仍面临不容忽视的挑战与质疑，其业绩高增长神话是否可持续？

张毅认为，东鹏饮料目前对单品的依赖性较高，核心产品东鹏特饮的营收贡献率在 85% 左右，同时新品的表现相对没有那么优秀。另外，公司在目前如火如荼的咖啡、茶饮相关赛道的贡献率较低。

招股书显示，2025 年前三季度，东鹏特饮实现营收 125.63 亿元，其占总营收比重高达 74.6%，同时毛利率高达 50.1%，仍是业绩增长的主力军；但从增速上看，同比增速为 19.35%，相较于之前的营收增速已有所放缓。

而被公司寄予厚望的新品"补水啦"电解质饮料，2025 年前三季度实现营收 28.47 亿元，同比增长 134.84%，但其占总营收比重仅为 16.9%，且毛利率仅为 34.2%，目前对整体盈利贡献仍有限。此外，其他饮料产品 2025 年前三季度营收占比仅为 8.5%，毛利率也只有 14.9%。在红牛品牌复苏、元气森林等新锐品牌持续渗透的背景下，东鹏特饮的市场护城河正面临考验。

而此时东鹏饮料选择赴港上市，正是应其海外扩张战略的刚需。张毅表示，国内功能饮料市场行业格局已趋于稳定，当前东鹏饮料市占率已经过半，增长空间已相对有限。反观其海外收入几乎为零，全球化布局整体力度不够强。因此公司此次港股募资，重点将投向东南亚市场的供应链搭建与渠道拓展；同时借助港股这一国际资本平台，还能有效提升品牌的国际认可度，为公司整体出海战略的落地实施提供重要支撑。

在募资用途上，招股书也明确指出，约 8.0% 募集资金净额将用于在海外重点市场建立包括仓储在内的供应链基础设施，以满足这些地区的高速增长需求，并最终实现本地化运营。约 12.0% 募集资金净额将用于未来三到五年内拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会。

公开资料显示，东鹏饮料产品已出口至 25 个国家和地区，目前已在印度尼西亚、越南、马来西亚设立子公司，并计划以海南、昆明基地作为东南亚出口枢纽。但其海外营收占比极低，2025 年上半年仅 1481 万元，占总营收约 0.14%。

华安证券在研报中指出，2024 年东南亚 11 个国家能量饮料销售额为 42 亿美元（约合人民币 300 亿元），接近 0.5 个中国市场规模，其中市场容量前三国家为越南、柬埔寨、泰国。同时，过去五年东南亚能量饮料市场年复合增长率 6.2%，高于中国的 4.7%。

市场普遍预计，若东鹏饮料港股上市成功，公司的出海战略将进入实质性落地阶段，有望为公司开辟新的第二增长曲线。

截至 2026 年 1 月 27 日收盘，东鹏饮料报收 245.81 元 / 股，跌幅 1.99%，总市值 1278.24 亿元。近半年来，该股整体跌幅为 17.36%。

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